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　　今天，不出意外的話(huà)，博士蛙?chē)?guó)際(01698.HK)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“博士蛙”)的上市地位將正式取消。此前，博士蛙發(fā)布公告稱(chēng)收到深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“聯(lián)交所”)函件，告知該公司股份的***上市日期為2020年1月14日，而該股份上市地位將于2020年1月15日上午九時(shí)起取消，據(jù)悉，博士蛙于2020年1月9日已向上市上訴委員會(huì)提交有關(guān)覆核決定的覆核申請(qǐng)。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，博士蛙在2010年上市前，總收入在中國(guó)中高端兒童消費(fèi)品市場(chǎng)中排***。上市時(shí)，曾獲得高達(dá)485倍的超額認(rèn)購(gòu)，一躍成為當(dāng)年的港股“凍資王”。上市后的博士蛙開(kāi)始大肆擴(kuò)張，但最終由于自身能力跟不上擴(kuò)張速度落得個(gè)或被退市的結(jié)局。

　　　　上市后業(yè)績(jī)迅速變臉，債臺(tái)高筑

　　上市前的2007年至2009年，博士蛙的逐年向好，該公司的營(yíng)收從最初的2.12億元上升至6.3億元;毛利從7009.4萬(wàn)元上升至2.66億元。

　　通過(guò)上市融到資的博士蛙在招股書(shū)中羅列出的***條發(fā)展戰(zhàn)略據(jù)就是：進(jìn)一步擴(kuò)大集團(tuán)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋更多地區(qū)。盲目快速擴(kuò)張的弊病之一就是自上市后的2012年開(kāi)始，博士蛙的業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑。

　　2012年，博士蛙的營(yíng)收為8.5億元，比2011年18.14億元的峰值下降了53.14%;毛利為2.42億元，比2011年下降了67.3%。不僅如此，該公司的流動(dòng)負(fù)債呈階段性上升態(tài)勢(shì)，2014年***，達(dá)到18.05億元。

　　大肆擴(kuò)張使得債臺(tái)高累的同時(shí)，也使得博士蛙的現(xiàn)金流變得十分緊張。

　　2012年，博士蛙手中掌握了高達(dá)9.21億元的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~，但***一次披露的2018年半年報(bào)顯示，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~只有47.2萬(wàn)元。

　　經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~斷崖式下跌的同時(shí)，存貨卻在上升。2012年，博士蛙的存貨涉及金額已有4.99億元。雖然近幾年，博士蛙的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了一些回升，但總體還是令人擔(dān)憂(yōu)。

　　　　供應(yīng)鏈管理能力不足，盲目開(kāi)店體驗(yàn)差

　　博士蛙曾在招股書(shū)中提到，該公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一是不能有效管理迅速發(fā)展的零售網(wǎng)絡(luò)?，F(xiàn)在看來(lái)，博士蛙的“預(yù)言”應(yīng)驗(yàn)了。

　　據(jù)招股書(shū)介紹，博士蛙采用整合的業(yè)務(wù)模式，將所有產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)外包，自身只承擔(dān)產(chǎn)品的銷(xiāo)售任務(wù)，是一個(gè)“輕資產(chǎn)”公司。

　　據(jù)悉，兒童服裝的生產(chǎn)加工技術(shù)較為簡(jiǎn)單，大多數(shù)公司采取的也是生產(chǎn)外包的形式，這樣有利于降低人工等成本。

　　從產(chǎn)品設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)來(lái)看，博士蛙旗下僅有3個(gè)自有品牌：博士蛙、Baby2 和 Dr. Frog。博士蛙旗下大部分產(chǎn)品以代理授權(quán)品牌為主，諸如哈利波特、網(wǎng)球王子、NBA、巴塞羅那、祖云達(dá)斯(尤文圖斯)、曼聯(lián)、巴布工程師及湯瑪士小火車(chē)(托馬斯和他的朋友們)。這也就意味著，博士蛙的核心能力是供應(yīng)鏈管理和店鋪運(yùn)營(yíng)。但從現(xiàn)狀來(lái)看，博士蛙在這兩方面做的并不好。

　　曾與博士蛙合作的某供貨商告訴藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者，博士蛙一直大力發(fā)展分銷(xiāo)商，鼓勵(lì)他們開(kāi)店，為此還把賒賬期拉長(zhǎng)。

　　公開(kāi)信息顯示，2008年至2010年中報(bào)，博士蛙應(yīng)收賬款占銷(xiāo)售收入的比例平均數(shù)高達(dá)62%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同為服裝企業(yè)的李寧、中國(guó)動(dòng)向、安踏體育，這三家公司同期的平均數(shù)僅為13.3%。對(duì)此，有分析師解釋稱(chēng)，應(yīng)收賬款占銷(xiāo)售收入比例如此之高，說(shuō)明該公司收入主要來(lái)源于給經(jīng)銷(xiāo)商壓貨，而經(jīng)銷(xiāo)商卻并不需要付款。與此同時(shí)，必須用現(xiàn)金交納所得稅,這就使得博士蛙的現(xiàn)金流極其緊張。

　　另外，博士蛙的應(yīng)付賬款非常低，***時(shí)僅有17%，而同期，李寧、中國(guó)動(dòng)向等服裝公司這一數(shù)據(jù)竟然超過(guò)了150%。

　　對(duì)此，上述分析師解釋稱(chēng)，應(yīng)付賬款極少說(shuō)明博士蛙的供應(yīng)商很強(qiáng)勢(shì)，公司很難從供應(yīng)商那里獲得賬期，采購(gòu)時(shí)付款必須非常及時(shí)。

　　面對(duì)供應(yīng)商的不斷催款，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流緊張的博士蛙卻不停地給分銷(xiāo)商賒賬，這難免令人生疑。也因此，有不少人質(zhì)疑博士蛙財(cái)務(wù)造假。

　　2009年，博士蛙共擁有890家零售店，到了2011年，零售店數(shù)量迅速增長(zhǎng)到了1734家，短短兩年時(shí)間增加了一倍。

　　好的位置早已被森馬這種有實(shí)力的童裝大品牌占據(jù)，資金不夠的博士蛙只能退而求其次選擇些不是太好的位置來(lái)滿(mǎn)足自己開(kāi)店擴(kuò)張的需求，這造成的一個(gè)后果是客戶(hù)體驗(yàn)感差。

　　一位關(guān)注嬰童行業(yè)的PE投資人表示，他發(fā)現(xiàn)博士蛙在開(kāi)店策略上存在一定的盲目性。他以博士蛙在上海某中心區(qū)域的一家門(mén)店為例：“這家門(mén)店的地理位置并不優(yōu)越，最致命的是它的隔壁緊挨著一家火鍋店，每次走進(jìn)這家門(mén)店都能聞到一股濃重的羊肉味，客戶(hù)體驗(yàn)非常差。這很顯然是在不計(jì)成本地盲目開(kāi)店?！?/p>

　　不僅如此，據(jù)博士蛙某前管理層透露，博士蛙新開(kāi)的許多門(mén)店都是不盈利的，一些門(mén)店日營(yíng)業(yè)額僅有數(shù)百元，甚至出現(xiàn)了虧損。

　　“由于目前嬰童行業(yè)市場(chǎng)集中度低，幾乎每家企業(yè)都在想盡各種辦法搶占市場(chǎng)先機(jī)，加速開(kāi)店無(wú)疑是必經(jīng)之路，但快速擴(kuò)張的同時(shí)必須要匹配相應(yīng)的供應(yīng)鏈管理和店鋪運(yùn)營(yíng)等能力。二者匹配才能事半功倍，否則只能拖垮企業(yè)?！蹦诚M(fèi)專(zhuān)家建議。